분배율 182%짜리 ETF를
1년 들고 있으면 얼마가 남을까요?

미 10년물 국채금리가 2007년 이후 처음 5%를 넘어선 이번 주에도, 월배당 ETF의 분배율은 세 자릿수까지 올라 있습니다. 그런데 분배율이 가장 높았던 상품을 1년 전에 100만 원어치 샀다면, 매달 받은 배당을 전부 합쳐도 지금 손에 남는 돈은 54만 원입니다.

미국 월배당 ETF는 그동안 "매달 통장에 현금이 꽂히는 상품"으로 불리며 한국 투자자들 사이에 빠르게 퍼졌습니다. 분배율이 두 자릿수를 넘는 상품이 줄줄이 나왔고, 높은 것은 100%를 넘겼습니다. 그런데 분배율이 가장 높았던 MSTY를 2025년 9월 15일에 100만 원어치 샀다면, 1년 동안 받은 배당 34만 8,748원에 남은 평가액 19만 1,355원을 더해 54만 103원이 남습니다. 넣은 돈의 46%가 사라졌습니다.

매달 배당이 꼬박꼬박 들어왔는데 어떻게 원금이 반 토막이 났을까요? 그 배경에는 이 상품들이 배당을 만들어 내는 방식과, 분배율이라는 숫자가 계산되는 방식이 함께 걸려 있습니다.

매달 들어오는 배당이 어디서 나오는지

예를 들어 1억 원짜리 아파트를 가진 사람이 있다고 가정해 보겠습니다. 이 사람이 이웃에게 "한 달 안에 이 집을 1억 500만 원에 살 수 있는 권리"를 200만 원을 받고 팔았습니다. 한 달 뒤 집값이 그대로면 이웃은 권리를 쓰지 않고, 이 사람은 200만 원을 그냥 벌었습니다. 이걸 매달 반복하면 1년에 2,400만 원이 들어옵니다.

커버드콜 ETF가 매달 하는 일이 정확히 이것입니다. 가지고 있는 주식을 담보로 "이 값에 살 수 있는 권리"를 팔고, 받은 돈을 모아 분배금으로 나눠 줍니다. 그래서 이 배당은 회사가 번 이익에서 나오는 배당이 아니라, 앞으로 오를 몫을 미리 팔아서 받은 돈입니다.

문제는 집값이 그대로 있지 않을 때 생깁니다. 집값이 1억 3,000만 원으로 뛰면 이 사람은 약속대로 1억 500만 원에 넘겨야 해서, 200만 원을 벌고 2,300만 원을 못 법니다. 반대로 집값이 7,000만 원으로 빠지면 받은 200만 원은 그대로지만 집값에서 3,000만 원을 잃습니다. 크게 오를 때는 못 따라가고 크게 내릴 때는 그대로 맞는 구조이고, 이 방식이 가장 잘 통하는 구간은 값이 옆으로 기어갈 때뿐입니다.

주가가 반토막 나면 분배율이 두 배가 되는 구조

여기서 분배율이라는 숫자가 사람을 헷갈리게 만듭니다. 분배율은 1년 동안 준 배당을 지금 주가로 나눈 값입니다. 그러니까 같은 배당을 주더라도 주가가 반토막 나면 분배율은 저절로 두 배가 됩니다.

기초자산이 크게 흔들릴수록 옵션을 팔아 받는 돈이 커진다는 점도 겹칩니다. 주가가 무너지는 종목일수록 옵션 가격이 비싸지니 분배금은 오히려 늘고, 분모인 주가는 줄어드니 분배율은 위아래 양쪽에서 부풀려집니다. MSTY는 1년 동안 주가가 80.9% 빠지는 사이 분배율이 182.3%로 표시됐습니다. 상품이 좋아져서 나온 숫자가 아니라 무너지는 중이라서 나온 숫자입니다.

저장소 데이터로 열세 개 상품을 같은 기간에 놓고 세어 봤습니다. 분배율이 높은 쪽이 위, 낮은 쪽이 아래입니다.

방향이 뚜렷합니다. 분배율이 30%를 넘는 여덟 종목 가운데 넷은 1년 총수익이 마이너스였고, 분배율이 12% 아래인 여섯 종목은 전부 플러스였습니다. 열 종목으로 상관계수를 내 보면 −0.83입니다. 분배율이 높을수록 총수익이 나빴다는 뜻입니다.

5년을 두고 보면 더 분명해지는 것

이런 결과가 이번 1년만의 일은 아닙니다. 커버드콜 ETF 가운데 역사가 긴 XYLD와 JEPI를 지수를 그대로 담는 VOO와 5년 동안 나란히 놓으면 이렇게 됩니다.

배당만 보면 XYLD와 JEPI가 5년 동안 22~24달러를 줬으니 VOO의 32달러와 크게 차이가 나지 않습니다. 갈린 것은 주가입니다. VOO가 69% 오르는 동안 XYLD는 17% 내렸고 JEPI는 9% 내렸습니다. 매달 오를 몫을 미리 팔아 현금으로 바꿔 왔으니, 정작 지수가 오른 5년 동안 그 상승분이 계좌에 남지 않았습니다. 총수익은 절반 아래입니다.

매달 현금이 필요한 사람과 돈을 불리려는 사람이 달라야 하는 이유

많은 분들이 월배당 ETF를 "예금보다 이자를 많이 주는 상품"처럼 생각합니다. 매달 들어오는 돈이 보이니 그렇게 읽히는데, 배당이 나오는 자리가 예금과는 전혀 다릅니다.

예금 이자는 원금을 건드리지 않고 은행이 따로 얹어 주는 돈입니다. 1년 뒤에도 원금은 그대로 있고 이자만 더해집니다. 마침 지금은 그 대안이 좋아진 시점이기도 합니다. 미 10년물 국채금리가 9월 15일 종가 기준 5.014%로 2007년 이후 가장 높고, 미국 국채를 사서 그냥 들고만 있어도 연 5%가 나옵니다.

반면 커버드콜 ETF의 분배금은 앞으로 오를 몫을 미리 팔아 만든 돈이라, 받는 만큼 나중에 오를 여지가 줄어듭니다. 매달 현금이 들어오는 대신 가격 회복은 포기하는 교환이고, MSTY처럼 기초자산 하나에 몰아서 파는 상품은 그 교환이 가장 불리하게 일어납니다. 지금 당장 매달 쓸 현금이 필요한 분에게는 그 교환이 의미가 있지만, 몇 년 뒤에 돈을 불려 놓는 것이 목적이라면 정반대 방향입니다.

다만 커버드콜이라고 다 같지는 않습니다. 같은 1년 동안 지수를 기초자산으로 삼는 JEPQ는 +15.9%, XYLD는 +16.1%, GPIQ는 +18.6%로 멀쩡했습니다. 총수익이 크게 깨진 것은 스트래티지·코인베이스·비트코인처럼 하나에 몰아서 옵션을 판 상품들이었습니다. 문제는 커버드콜이라는 방식 자체가 아니라 무엇 하나에 얼마나 몰아서 파느냐에 있습니다.