왜 금은 17% 빠졌는데
은은 46%나 빠졌을까요?

금과 은은 오랫동안 같이 움직이는 형제 자산으로 불렸습니다. 실제로 2026년 1월 29일 두 금속은 같은 날 나란히 사상 최고가를 찍었고, 바로 다음 거래일에 금이 11.4%, 은이 12.9% 빠지면서 같이 무너졌습니다. 그런데 여덟 달이 지난 지금 금은 고점의 82.9%까지 돌아온 반면 은은 53.9%에 멈춰 있습니다.

같은 날 같이 떨어진 두 금속이 왜 이렇게 다르게 돌아왔을까요? 은이 원래 더 크게 흔들리는 금속이라서가 아닙니다. 값이 빠질 때 오히려 더 사 주는 쪽이 금에는 있고 은에는 없기 때문입니다.

값이 빠질수록 더 사는 쪽이 금에만 있는 이유

예를 들어 어떤 물건을 매달 30만 원어치씩 꼬박꼬박 사기로 정해 둔 사람이 있다고 가정해 보겠습니다. 물건값이 개당 3만 원이면 열 개를 사고, 값이 1만 5,000원으로 반토막 나면 같은 30만 원으로 스무 개를 삽니다. 값이 내려갈수록 이 사람이 사들이는 양은 오히려 늘어나고, 그 매수가 바닥을 받쳐 줍니다.

각국 중앙은행이 금을 사는 방식이 이것과 같습니다. 외환보유액 가운데 금을 몇 퍼센트로 가져가겠다고 비중을 정해 놓고 사기 때문에, 금값이 빠지면 같은 비중을 채우는 데 필요한 금의 양이 늘어납니다. 세계금협회 집계를 보면 중앙은행의 금 순매수는 2026년 1분기 57톤이었는데, 금값이 4,000달러 선까지 밀린 2분기에는 289톤으로 다섯 배가 됐습니다. 폴란드 중앙은행이 51톤을 사서 보유량을 632톤으로 늘렸고, 중국 인민은행이 33톤을 더해 2,346톤이 됐습니다.

반대로 은을 사는 쪽은 공장입니다. 공장은 정해진 금액이 아니라 정해진 제품 수를 만들려고 은을 삽니다. 태양광 패널 한 장에 은을 얼마나 얇게 바를지는 공장이 정하는데, 은값이 오르면 더 얇게 바르고 일부는 아예 다른 금속으로 바꿉니다. 메탈스포커스 집계로 태양광 업계의 은 사용량은 2025년 1억 8,660만 온스에서 2026년 약 1억 5,100만 온스로 19% 줄어드는데, 패널을 덜 만들어서가 아니라 한 장에 쓰는 은을 줄였기 때문입니다. 그리고 한 번 얇게 만들어 놓은 설비는 은값이 도로 내려가도 되돌리지 않습니다.

정리하면 금에는 값이 빠질 때 더 사는 쪽이 있고, 은에는 값이 오를 때 덜 사는 쪽만 있습니다. 어느 나라의 준비자산 통계에도 은은 들어가지 않고, 은을 사 모으는 공공기관도 없습니다.

실물은 남아도는데 시장만 반토막 난 COMEX

문제는 매수자가 없어진 자리에서 시장 자체가 얇아진다는 점입니다. 실물이 모자라서 빠진 것은 아닙니다. LBMA 집계로 런던 금고의 은 재고는 8월 말 28,431톤으로 전달보다 0.77% 늘었습니다. 줄어든 것은 재고가 아니라 거래되는 시장입니다.

미국 상품선물거래위원회의 9월 8일 집계를 보면 COMEX 은 미결제약정은 120,060계약으로 2025년 평균보다 39.3% 적고, 2010년 이후 주간 최저치 여덟 개가 전부 2026년에 나왔습니다. 미결제약정은 쉽게 말해 아직 정리되지 않은 채 살아 있는 계약의 수로, 이 시장에 지금 얼마나 많은 돈이 걸려 있는지를 보여 주는 숫자입니다.

더 중요한 것은 그 시장에 유동성을 대 주던 쪽이 물러났다는 사실입니다. 은을 실제로 다루는 회사들이 값 변동을 막으려고 선물을 팔면 그 반대편을 받아 주는 곳이 대형 은행(스왑딜러)인데, 이들의 매도 포지션이 63,172계약에서 49,175계약으로 줄었습니다. 1월 30일처럼 하루에 12.9%가 빠지는 날이 한 번 더 오면 증거금을 감당하지 못하기 때문입니다. 받아 주는 쪽이 얇아진 시장에서는 같은 금액의 주문이 값을 훨씬 크게 움직이고, 그렇게 커진 출렁임을 보고 투자자가 또 빠져나가면서 시장은 한 번 더 얇아집니다.

값이 반토막 났다고 바닥이 아니었던 2011년 은

이런 경로가 은에서 처음 나온 것은 아닙니다. 투자 수요가 값을 끌어올렸다가 빠져나가고 산업 수요만 남는 국면을 은은 두 번 겪었는데, 두 번 다 회복에 햇수로 여러 해가 걸렸습니다.

2011년 4월 은은 온스당 48.70달러에서 꺾인 뒤 1년이 지나도 고점 대비 36.1% 아래였고, 바닥인 18.61달러를 찍은 것은 2년이 넘게 지난 2013년 6월이었습니다. 지금 −46.1%는 그 경로의 중간쯤에 해당하는 숫자입니다. 값이 반토막 났다는 것만으로 바닥이라고 볼 근거는 나오지 않습니다.

금을 든 사람과 은을 든 사람이 겪는 일이 다른 이유

많은 사람이 은을 금의 레버리지 버전으로 생각합니다. 같은 방향으로 가되 폭만 더 크다는 것이고, 그래서 금 대신 은을 담으면 오를 때 더 먹는다고 봅니다. 하지만 받쳐 주는 쪽이 다르기 때문에 위험의 성격 자체가 다릅니다.

금을 들고 있다면 값이 빠질 때 각국 중앙은행이 같은 금속을 더 사들이고 있습니다. 이들은 수익을 내려고 사는 것이 아니라 준비자산 구성을 바꾸려고 사기 때문에, 값이 내려간다고 팔지 않고 오히려 하락이 매수 구간이 됩니다. 실제로 금값이 4,000달러 선까지 밀린 2분기가 순매수 289톤으로 올해 가장 많이 산 분기였습니다.

반면 은을 들고 있다면 값이 빠질 때 같이 사 주는 쪽이 없습니다. 은을 가장 많이 쓰는 태양광 공장은 값이 오르면 사용량을 줄이고 값이 내려도 줄인 설비를 되돌리지 않으며, 헤지를 받아 주던 대형 은행은 크게 흔들리는 구간일수록 포지션을 줄입니다. 값이 빠질 때 매수를 늘리는 주체가 금에는 있고 은에는 없다는 이 차이가, 같은 날 같이 무너진 두 금속의 여덟 달을 −17.1%와 −46.1%로 갈라놓았습니다.

물론 이 구조가 바뀔 길은 있습니다. 미국 지질조사국은 2025년 11월 은을 처음으로 핵심광물 목록에 넣었고, 트럼프 대통령은 2026년 1월 14일 포고 11001로 관세를 당장 매기는 대신 180일 안에 협상하라고 지시하면서 최저 수입가격을 검토 대상에 올렸습니다. 미국이 최저 수입가격을 도입하면 은에도 값과 무관하게 사는 주체가 처음으로 생깁니다. 다만 그 180일은 7월 13일에 이미 지났고 후속 조치는 아직 나오지 않았습니다.