고용이 박살 났는데 금리는 24년 만에 최고치?
미국 국채를 사주던 ‘세 명의 큰손’이 사라졌다

1. 고용이 식었는데 왜 장기금리는 24년 만에 최고치로 치솟았을까?

최근 전 세계 금융시장에서 경제학 교과서의 기본 공식이 완전히 깨지는 기이한 현상이 벌어지고 있습니다. 원래 경기가 둔화하고 일자리가 줄어들면, 투자자들은 위험을 피해 안전한 미국 국채로 달려가야 정상입니다. 국채를 사려는 자금이 몰리면 국채 가격은 오르고 금리는 떨어져야 합니다. 이는 지난 수십 년 동안 채권 시장을 지배해 온 절대 공식이었습니다.

그런데 이달 들어 이 공식이 정면으로 깨졌습니다. 미국 노동부가 발표한 9월 비농업 신규 일자리는 고작 2만 9,000명 증가에 그치며 시장 예상치의 3분의 1 토막이 나는 ‘고용 쇼크’를 기록했습니다. 고용이 이토록 차갑게 식었으니 당연히 장기 국채 금리가 급락했어야 하지만, 실제 시장은 정반대로 움직였습니다. 미국 10년물 국채 금리는 장중 5.36%, 30년물 국채 금리는 5.7%대까지 치솟으면서 나란히 2002년 이후 24년 만에 최고치를 기록했습니다.

심지어 이는 미국만의 현상이 아닙니다. 영국 30년물 국채(길트) 금리는 장중 6.034%를 기록하며 주요 7개국(G7) 30년물 가운데 처음으로 6% 선을 돌파해 1998년 이후 최고치를 새로 썼고, 프랑스 10년물(4.963%, 2002년 이후 최고)과 일본 10년물 국채 금리(3.115%, 1996년 이후 최고)도 일제히 수십 년 만의 고점을 경신했습니다. 그 여파로 우리나라 국고채 30년물 금리 역시 장중 4.751%로 사상 최고치를 찍더니, 시중은행 주택담보대출 변동금리가 다시 6% 선을 넘어섰습니다. 단기적인 물가나 기준금리 전망만으로는 설명되지 않는 이 거대한 금리 반란의 이면에는 세 가지 구조적 비밀이 숨겨져 있습니다.

2. 첫 번째 비밀: ‘가격을 묻지 않던 큰손’이 떠나자 시작된 ‘구매자 파업’

첫 번째 비밀은 지난 15년 동안 국채 시장을 든든하게 떠받치던 ‘가격을 묻지 않던 매수자(Price-insensitive buyer)’가 시장에서 퇴장했다는 사실입니다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 미국과 유럽, 일본 국채를 가장 많이 사들인 주체는 각국의 중앙은행이었습니다. 중앙은행은 투자 수익률을 따져가며 국채를 산 것이 아니라, 양적완화(QE)로 시중 금리를 낮추기 위해 가격표를 보지 않고 10년물·30년물 장기 국채를 대규모로 매입했습니다.

하지만 이제 판도가 완전히 바뀌었습니다. 미 연준은 2025년 12월 양적긴축(QT)을 종료했지만, 새로 사들이는 채권은 만기 3년 이하의 단기물에 한정되어 있습니다. 동시에 유럽중앙은행(ECB)은 만기 도래 채권의 재투자를 중단했고, 일본은행(BOJ) 역시 국채 매입액을 단계적으로 축소하고 있으며, 영란은행(BOE)은 2034년까지 연평균 460억 파운드씩 보유 국채를 줄이기로 결정했습니다.

중앙은행이 물러난 자리에서 남은 민간 투자자들은 정부에 30년짜리 돈을 빌려주는 대가를 처음부터 다시 계산하기 시작했습니다. 뉴욕연방준비은행의 ACM 모델에 따르면, 올해 8월 말 0.79%포인트였던 미 10년물 ‘기간프리미엄(Term Premium)’은 최근 0.98%포인트(타 모델 기준 최대 1.08%포인트)까지 치솟으며 2010~2014년 이후 최고치를 기록했습니다. 세계 최대 기관투자자인 노르웨이 국부펀드(운용자산 2조 3,000억 달러)마저 지난 9월 채권 벤치마크 내 국채 비중을 기존 70%에서 50%로 낮추겠다고 제안해 약 800억 달러 규모의 미국 국채 축소를 예고했습니다. 투자자들이 “이 금리 수준으로는 장기채를 사지 않겠다”며 버티는 ‘구매자 파업(Buyer's Strike)’이 시작된 것입니다.

① 2026년 미국 10년·30년물 국채 금리 및 뉴욕연은 기간프리미엄 추이

상단: 미국 30년물(원형) 및 10년물(사각형) 국채 수익률(%) / 하단: 뉴욕연은 ACM 모델 기준 10년물 기간프리미엄(%p), 타 모델 수치는 별도 표시

3. 두 번째 비밀: 29조 달러의 빚 폭탄과 국채 수요를 가로챈 ‘AI 빅테크 회사채’

매수자들은 파업에 들어갔는데, 시장에 쏟아지는 채권 공급량은 역사상 최대 규모로 불어났습니다. 경제협력개발기구(OECD)에 따르면 2026년 전 세계 정부와 기업이 채권 시장에서 차입하는 금액은 무려 29조 달러(약 3경 9,000조 원)로, 사상 최대였던 2025년(27조 달러)보다 2조 달러나 늘어날 전망입니다. 특히 OECD 회원국 정부가 발행하는 약 18조 달러 가운데 78%는 과거 저금리 시절에 빌렸던 국채의 만기가 돌아와 더 높은 금리로 다시 찍어내는 차환(돌려막기) 물량입니다.

여기에 강력한 경쟁자가 등장해 미국 장기 국채로 가야 할 자금을 빨아들이고 있습니다. 바로 아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 오라클 등 5대 AI 하이퍼스케일러입니다. 올해 8월 말까지 이들 5대 기업이 AI 데이터센터 투자를 위해 발행한 회사채 규모는 약 2,407억 달러(약 324조 원)로, 지난해 연간 발행액(1,210억 달러)의 2배이자 2020~2024년 연평균(280억 달러)의 8.6배에 달합니다. 내년에는 이들의 발행 규모가 4,000억 달러까지 불어날 전망입니다.

핵심은 만기 구조입니다. 하이퍼스케일러 발행 회사채의 41%가 만기 15년 이상의 초장기물로, 아마존·알파벳이 한 번에 내놓는 30년물(50억~60억 달러)은 미 재무부 월간 30년물 국채 입찰 물량(220억 달러)의 4분의 1에 달합니다. 연기금과 보험사 입장에서 같은 30년 만기라면 정부 국채보다 신용도가 우량하면서도 더 높은 이자를 주는 빅테크 회사채로 눈을 돌리게 되고, 이에 따라 국채 금리가 한층 더 밀려 올라가는 구축 효과가 나타나고 있습니다.

② 5대 AI 하이퍼스케일러 회사채 발행 폭증 및 주요국 장기 국채 금리 비교

상단: 미국 5대 빅테크 연간 회사채 발행 규모(억 달러) / 하단: 주요 선진국(영국·미국·프랑스·한국·일본) 장기 국채 금리 고점 비교(%)

4. 세 번째 비밀: 세계 최대 미국 국채 큰손 ‘일본의 변심’과 자금의 귀환

세 번째 비밀은 미국 국채 시장의 최대 외국인 보유국인 ‘일본의 변심’입니다. 일본은행(BOJ)이 지난 9월 18일 기준금리를 31년 만의 최고 수준인 1.25%로 인상하고 확장 재정 우려가 겹치면서, 일본의 10년물 국채 금리는 3.115%(1996년 이후 최고), 30년물 입찰 낙찰금리는 4.109%까지 치솟았습니다.

일본 내 금리가 오르자 일본 기관투자자가 3개월마다 갱신하는 환헤지 비용을 지불하고 미국 10년물 국채를 매입할 때 손에 쥐는 실효 수익률은 연 2.0% 안팎으로 떨어졌습니다. 환위험이 전혀 없는 자국 일본 10년물(3.115%)보다 오히려 1%포인트 이상 불리해진 것입니다. 그 결과 일본 투자자들은 올해 해외 채권을 5조 800억 엔 순매도(2022년 이후 최대)했고, 일본의 미국 국채 보유 잔액도 올해 2월 1조 2,393억 달러에서 7월 1조 1,039억 달러로 5개월 만에 1,350억 달러나 급감했습니다.

③ 일본의 미국 국채 보유액 감소 추이 및 미·일 국채 환헤지 후 실효수익률 역전

상단: 2026년 월별 일본의 미국 국채 보유 잔액(십억 달러) / 하단: 일본 기관투자자 기준 미 10년물(환헤지 후) vs 일본 10년·30년물 금리(%)

5. 결론: ‘공짜 듀레이션 시대’의 종말, 한국 투자자가 세워야 할 3가지 원칙